9月金融数据全面超预期 加大逆周期调节力度显效

9月社融、信贷及M2（广义货币）等核心金融数据全面改善，且普遍高于市场预期。

10月15日，央行公布的数据显示，9月新增社会融资规模2.27万亿元，比上月多约2500亿，比上年同期多约1400亿；9月末存量社会融资规模219万亿元，同比增长10.8%，增速比上月加快0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点；9月新增金融机构人民币贷款1.69万亿元，比上月多4800亿，比上年同期多3100亿；9月末M2同比增长8.4%，增速比上月末加快0.2个百分点，比上年同期加快0.1个百分点。

在多位专家看来，9月金融数据全面改善，体现了8月国务院金融委强调“加大逆周期政策调节力度”的具体效果。

在当日召开的三季度金融统计数据新闻发布会上，央行调查统计司司长阮健弘表示，一方面，我国经济基本面长期向好，增长韧性比较强，实体经济对资金需求仍然较强。

“另一方面，金融体系服务实体经济能力得到增强。今年以来相关部门主动作为，在规范金融秩序的同时，加大逆周期调节力度，疏通金融体系流动性向实体经济传导的渠道，资金供需关系更加合理，投向实体经济的资金有所增加。”阮健弘称。

信贷回暖，“季末+降准”或为原因

9月新增信贷超出普遍预期，也推动月末金融机构各项贷款余额增速加快至12.5%，较上月末提高0.1个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这主要缘于月内央行实施普遍降准，银行可贷资金增多，同时信贷环比多增也符合季末冲量的季节性规律。

信贷结构也在好转。9月非金融企业贷款同比、环比均大幅多增。其中，企业短期贷款环比多增2905亿元，同比多增1452亿元，而因票据到期量较大，票据融资环比少增636亿元。值得注意的是，9月企业中长期贷款环比多增1352亿元，同比多增达1837亿元。

王青表示，今年以来，多数月份企业中长期贷款增量均不及上年同期，但自8月起同比实现多增，9月同比多增规模进一步扩大，印证7月末会议要求金融机构加大对制造业支持的政策正在取得实际效果。

华泰证券首席宏观分析师李超认为，9月信贷多增主因是企业贷款，且其中短期贷款贡献更大，银行存在季末冲量增加短期贷款的可能性，央行从保证“M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配”的角度出发，多措并举鼓励强化金融机构支持实体，金融供给侧改革释放信用效果显现，对冲地产融资拖累。

对于M2增速小幅反弹的原因，阮健弘表示，这是央行坚持稳健货币政策，保持政策力度松紧适度的效果体现。今年以来，央行会同有关金融管理部门综合运用多重政策工具，丰富银行补充资本的资金来源，降低存款准备金率，增强商业银行资金运用能力，推动了M2增速回升。

不过，9月末，M1（狭义货币）同比增长3.4%，与上月末持平，比上年同期低0.6个百分点，依然明显处于偏低水平，M1、M2走势呈现短期背离。

王青认为，一方面，当前房地产调控加码，居民存款转化为房企活期存款的增速较低；另一方面，当前宏观经济下行压力加大，实体经济活跃度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。

降准降息仍看经济增长和物价走势

9月全面降准落地后，10月15日，央行组合降准中的定向降准也第一次实施落地。

李超分析，降准对M2有所支撑，货币乘数目前仍在高位；经济回落压力加大及CPI上行加大了货币政策决策难度。“货币政策正在经历向稳健略宽松的艰难切换，后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势，年内降准概率不大，降息操作也将较为谨慎。”

不过，在王青看来，在经济下行压力持续加大背景下，加大货币政策传导力度，定向支持实体经济的政策目标已经明显，未来降准、降息均有较大操作空间，特别是针对制造业、民营及小微企业的定向滴灌政策还会持续发力，后期M2、社融和信贷增速有望出现趋势性回升。

值得关注的是，国家统计局15日公布数据显示，9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨3%。

如何看待CPI超3？央行货币政策司司长孙国峰在发布会上表示，当前中国并不存在持续通胀或者通缩的基础，但是也要防止通胀预期扩散，防止恶性循环。所以央行也要关注这一预期的变化，要控制预期，通过稳健货币政策立场，保持M2和社融规模增长与名义GDP增速基本匹配，释放稳健信号。同时存款基准利率保持稳定，贷款通过聚焦LPR（贷款市场报价利率）改革稳定预期，能够实现货币政策在降低融资成本与防通胀之间的平衡。

社融口径再调整

值得注意的是，9月起，央行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”（即“企业ABS”）首次纳入“企业债券”指标。

数据显示，前三季度，企业债券净融资2.39万亿元，同比多6955亿元。其中，企业债券占社会融资规模比重为12.8%，同比高1.8个百分点。9月份，企业债券增加1610亿元，较8月的3448亿缩水一半。

李超认为，调整后“企业债券”项基数回落，当期走高，对社融有正向影响。

对于此次社融口径调整，阮健弘在新闻发布会上表示，是为了更好地反映金融对实体经济的支持。

阮健弘称，证券公司、基金公司子公司在交易所发行ABS都是用企业应收账款和小贷公司的贷款作为基础资产，这类ABS是金融体系对实体经济的支持与企业债券的性质类似，企业应收账款是企业与企业之间的信用，通过资产证券化就变成了金融工具的基础资产，符合社会融资规模的定义，要将其纳入社会融资规模的统计。

阮健弘强调，统计已经对每一笔作为基础资产的小贷公司贷款做了核实，绝对不会存在重复统计。通过这次口径调整，社会融资中企业债券的统计更加完整，央行对历史数据回溯到2017年，从回溯情况来看，社会融资规模统计指标数据保持了连续性。

近年来，央行不断完善社会融资规模统计指标，将一些新的融资渠道纳入社会融资规模统计口径。例如，2018年7月起，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映；2018年9月起，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，因为2018年8月以来地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，其规模及对实体经济融资的影响已不容忽视。

央行调查统计司原司长盛松成此前撰文表示，社会融资规模指标并没有重复，但确实是有遗漏，有些数据如私募股权、股权众筹等没放进去。随着融资渠道日趋多元化，有一些原先遗漏的指标有必要纳入。