下半年货币政策将稳字当头

日前，中国人民银行召开2021年下半年工作会议，要求坚持稳字当头，保持宏观政策稳定性，坚持不搞“大水漫灌”，增强前瞻性有效性，继续聚焦支持实体经济。

今年上半年，货币政策保持了连续性、稳定性、可持续性，为经济稳定恢复提供了有力支持。6月末，M2同比增长8.6%，社会融资规模同比增长11%，与名义经济增速基本匹配。贷款市场报价利率LPR改革红利持续释放，综合融资成本稳中有降，让利实体企业成效巩固。

展望下半年，日前召开的中央政治局会议要求“做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。具体到货币政策上，要求“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。

与以往经常提到的“逆周期调节”相比，“跨周期调节”的提法意味着政策将更加注重衔接，同时政策评估期也将从短期扩展为中长期，确保经济持续运行在合理区间。强调“跨周期”而不是“逆周期”，预示着短期内稳增长政策不会加码，或根据今明两年的形势变化进行必要调整。

此次央行工作会议贯彻了政治局会议精神，要求“搞好跨周期政策设计，把握好政策实施的节奏和力度”。具体来看，可重点关注四个方面：

量的方面，央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。7月初央行之所以宣布全面降准0.5个基点的总量操作，主要是用来置换MLF和应对缴税，促进综合融资成本稳中有降，可视为货币政策回归常态后的常规操作。考虑到下半年MLF到期量大，不排除仍有降准操作，以保持流动性合理充裕。

价的方面，央行一方面将持续深化利率市场化改革，促进实际贷款利率稳中有降。另一方面将深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。6月以来，存款利率报价方式已由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，标志着利率市场化再进一步。政治局会议也要求“要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。从跨周期调节和政策自主性角度考量，预计下半年调整政策利率的可能性不大。

结构方面，央行将继续引导金融机构加大对小微企业、“三农”、制造业等重点领域和薄弱环节支持力度。今年以来，受上游生产资料价格上涨和下游订单不足的双重挤压，中小企业经营面临较大困难，所以政治局会议特别强调要“助力中小企业和困难行业持续恢复”。下半年金融机构也将继续推动相关政策落地。

风险方面，央行要求密切监测、排查重点领域风险点，落实重大金融风险问责、金融风险通报等制度，强化地方党政风险处置属地责任，推动做好重点省份高风险机构数量压降工作。下半年经济下行压力将逐渐显现，加上房地产调控持续收紧、地方隐性债务监管加强，潜在风险存在升温可能，切实防范化解重大金融风险将成为监管层和金融机构的重要任务之一。

总而言之，预计下半年货币政策将继续稳字当头，调整政策利率的可能性不大，但可能会根据流动性状况下调存款准备金率。与此同时，央行将继续引导金融机构在做好风险防范的前提下加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。