降息预期落空后：3月LPR将保持不变 二季度仍有降息可能

在2月金融数据走弱后，市场预计3月MLF将降息，但最终预期落空。

3月15日上午央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年3月15日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF期限为一年期，利率2.85%，持平于上次；逆回购期限为7天，利率2.1%，也持平于上次。

记者采访了解到，利率未调整的原因在于：1-2月累计金融数据尚可，1-2月份我国经济恢复的势头向好，3月距离1月降息时点较短。不过由于当前宏观经济仍面临下行压力，二季度仍有降息的可能。

三个原因

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，MLF利率是当月LPR报价的主要参考基础。此后，MLF形成每月15日操作（遇节假日顺延）的惯例，为每月20日的LPR报价提供参考。

央行在《2021年二季度货币政策报告》中称，货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作的惯例，并提前发布有关操作安排，稳定市场预期。

央行公告显示，此次一年期MLF利率为2.85%，持平于上次。7天逆回购利率也持平于上次。换言之，此次政策利率没有调降。

此前，我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行。其中政策利率居于核心位置，而1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义。

对于此次利率未调整，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，央行并未对2月金融数据进行立刻反应，主要是将1、2月金融数据合并看，整体金融环境并未出现紧缩情况，社融、M2同比与GDP同比增速基本匹配；货币政策继续保持定力，政策调整有待进一步数据指引。

央行数据显示，1-2月新增信贷5.1万亿，同比多增0.27万亿；1-2月新增社融7.4万亿，同比多增0.45万亿；2月末社会融资规模存量同比增长10.2%、人民币贷款余额同比增长11.4%，与名义GDP增速基本匹配，整体仍处于合理区间。

“3月MLF利率连续两个月保持不变，意味着在1月政策性降息后，货币政策连续两个月进入观察期。对于降息预期落空的原因，主要是当前经济存在下行压力，但其紧迫程度尚不足以促使监管层在三个月内两次动用降息‘大招’。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

此前的1月17日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月17日开展7000亿元1年期中期借贷便利MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。

“货币政策方面，去年12月下调LPR后今年1月已降息，3月再降息有点‘大水漫灌’的意思。”江苏地区某城商行利率债交易员表示，“此外1-2月部分经济指标还不错。”

国家统计局3月15日发布的数据显示，1—2月份全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%，相比去年全年增速上升7.3个百分点；1—2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%，相比去年12月回升5个百分点。

“综合来看，在宏观政策发力和市场主体努力的共同作用下，1-2月份我国经济恢复的势头向好，为今年一季度开好局奠定了坚实的基础。”国家统计局国民经济综合统计司司长付凌晖3月15日在国新办发布会上表示。

按照惯例，3月21日将进行LPR报价。此次MLF和逆回购利率保持不变，意味着本月LPR报价大概率将保持不变。

降息仍有可能

Wind数据显示，3月15日有1000亿MLF到期。央行公告显示，3月15日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，意味着此次为增量续做。“MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性，提升银行放贷能力，引导金融机构有力扩大贷款投放。”前述江苏地区某城商行利率债交易员表示。

虽然MLF加量，但由于降息预期落空，债市反应偏空。3月15人，国债期货低开，10年期主力合约跌0.28%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.08%。现券方面，10年期国债收益率上行4BP至2.80%。

虽然此次降息落空，但市场预期二季度仍有降息的可能。周茂华表示，预计降准、降息等工具仍在工具箱。当前国内经济面临下行压力，政策重心仍是稳增长，货币政策要保持一定灵活性。

王青表示，二季度MLF利率再度下调10个基点的可能性正在增加。一是当前消费偏弱、地产遇冷局面仍在持续，这意味着去年下半年以来的经济下行压力尚未根本缓解。二是近期国内多地强化防控，有可能在短期内对经济运行形成扰动。

付凌晖在国新办发布会上表示，当前世界局势动荡不安，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性在加大，国内经济恢复仍不均衡，部分地区新增确诊病例增加的影响仍在持续，行业企业地区有所分化，企业成本上升的压力仍在加大，小微企业经营困难仍比较突出，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察。下阶段，要坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，确保经济行稳致远。

当地时间3月15至16日，美联储将举行为期两天的议息会议。美联储主席鲍威尔出席国会听证会时表态，支持在此次会议上加息25个基点。市场预计，美联储加息25BP是板上钉钉。一些市场人士则担忧美联储加息将对中国降息形成制约。

王青表示，3月美联储将启动加息过程，但国内货币政策会“以我为主”，不仅不会跟进海外收紧，而且还有边际宽松空间。短期内货币政策仍将处于集中发力期，从而推进宽信用和宽货币进程，货币政策稳中求进将是稳定宏观经济大盘的重要支撑点。